天馬股份(002122.SZ)：天馬股份2010 年中報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　事件：天馬股份(002122)8 月3 日公布2010 年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，2010年上半年?duì)I業(yè)收入為16.25 億元，同比增長(zhǎng)4.59%；凈利潤(rùn)2.74 億元，較上年同期增長(zhǎng)11.29%?；久抗墒找鏋?.23 元，同比略增4.55%。

　　點(diǎn)評(píng)：軸承業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)，但毛利率下降。公司主營(yíng)軸承業(yè)務(wù)以及機(jī)床業(yè)務(wù)。軸承業(yè)務(wù)分為：風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)和通用軸承業(yè)務(wù)。2010 年以來(lái)，雖然我國(guó)風(fēng)電投資進(jìn)一步增加，但隨著公司以及瓦軸、洛軸大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張的完成，風(fēng)電軸承市場(chǎng)進(jìn)入量升價(jià)跌階段；通用軸承業(yè)務(wù)主要受?chē)?guó)內(nèi)投資的影響，2010 年上半年繼續(xù)增長(zhǎng)。軸承業(yè)務(wù)2010 上半年總體增長(zhǎng)了20.05%，但毛利率40.25%，同比下降5.32 個(gè)百分點(diǎn)。

　　機(jī)床業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，但主營(yíng)收入下滑。公司2009 年對(duì)機(jī)床產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，產(chǎn)品重心轉(zhuǎn)移到重大、數(shù)控型機(jī)床，并對(duì)齊重?cái)?shù)控加強(qiáng)管理，導(dǎo)致2010 上半年公司機(jī)床業(yè)務(wù)毛利率達(dá)24.87%，上升了 3.85%。但由于外銷(xiāo)收入的下降，機(jī)床主營(yíng)收入下滑了14.94%。不過(guò)，公司募投項(xiàng)目高檔重型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)化基地2010 年6 月已達(dá)預(yù)定可使用狀態(tài)，預(yù)期有助于下半年機(jī)床銷(xiāo)售收入的上升。

　　盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，公司下半年機(jī)床產(chǎn)品主營(yíng)收入有望小幅提升，而公司整體毛利率能夠保持相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)期公司10 年、11 年、12 年的EPS 分別為0.49 元、0.57 元、0.64 元。以8 月2 日11.40 元價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為23.26X/20X/17.81X。我們給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)。主要原材料價(jià)格波動(dòng)影響業(yè)績(jī)。