投資要點(diǎn)

　　我們有別于市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)：現(xiàn)有業(yè)務(wù)中，重點(diǎn)看好鐵路軸承，未來(lái)五年鐵路軸承貨車(chē)重載化改造市場(chǎng)容量高達(dá)360億元，將引領(lǐng)鐵路軸承市場(chǎng)快速增長(zhǎng)；享政策重點(diǎn)扶持，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、行業(yè)整合與進(jìn)口替代將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)的最重要驅(qū)動(dòng)力。

　　重型機(jī)床與高端軸承雙龍頭。目前公司共有6大生產(chǎn)基地，主要布局軸承與重型數(shù)控機(jī)床兩大領(lǐng)域，其中短圓柱滾子軸承、風(fēng)電軸承、鐵路軸承、軋錕軸承和“齊一”牌重型立、臥式車(chē)床的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，天馬股份是我國(guó)軸承與重型機(jī)床行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

　　政策優(yōu)先發(fā)展的基礎(chǔ)件品種，軸承行業(yè)增速有望30%。工信部《機(jī)械基礎(chǔ)零部件產(chǎn)業(yè)振興實(shí)施方案》指出，2010-2012年將圍繞軌道交通裝備和船舶、高端裝備制造業(yè)等7大重點(diǎn)領(lǐng)域，重點(diǎn)扶持軸承、液壓件、密封件等關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件的發(fā)展，并把軸承列在了基礎(chǔ)零部件的第一位，作為優(yōu)先發(fā)展的基礎(chǔ)件品種。我們認(rèn)為在政策扶持下，結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)集中與進(jìn)口替代將是軸承行業(yè)高景氣的主要驅(qū)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)2011年軸承行業(yè)增速有望維持30%左右水平。

　　重型機(jī)床穩(wěn)健增長(zhǎng)，鐵路軸承空間廣闊。公司對(duì)齊重?cái)?shù)控管理改善初見(jiàn)成效，看好未來(lái)國(guó)內(nèi)機(jī)床高端化、數(shù)控化的發(fā)展趨勢(shì)，公司重機(jī)業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，復(fù)合增速15%左右。軸承業(yè)務(wù)中，通用軸承受益下游需求上升，2011年增速32%以上，風(fēng)電軸承增速28%左右，鐵路軸承受益重載貨運(yùn)改造，初步估算未來(lái)5年市場(chǎng)容量高達(dá)360億元，年均市場(chǎng)容量高達(dá)72億元，空間巨大。

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，具備成為行業(yè)標(biāo)桿的潛質(zhì)。公司體制靈活，管理能力優(yōu)秀，市場(chǎng)渠道完善，同時(shí)兼具強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力及品牌號(hào)召力，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有望成為高端基礎(chǔ)件領(lǐng)域的百年“天馬”。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2010年-2012年公司營(yíng)業(yè)收入分別為39.7、48.9與60.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.57、0.72與0.88元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25倍、20倍、16倍，遠(yuǎn)低于軸承行業(yè)38倍與機(jī)床行業(yè)32倍估值水平，公司當(dāng)前股價(jià)具有較高安全邊際。整體而言公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端轉(zhuǎn)型成功，重型機(jī)床管理改善初具成效，我們看好未來(lái)鐵路重載化改造驅(qū)動(dòng)下鐵路軸承的增長(zhǎng)空間，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司風(fēng)電軸承價(jià)格下降超出預(yù)期，毛利率快速下滑將降低公司業(yè)績(jī)；鐵路重載化改造低于預(yù)期。