天馬股份1月25日發(fā)布“控股股東股份減持公告”。該減持公告披露，公司控股股東天馬控股集團(tuán)于2011年1月21日通過(guò)深圳證券交易所交易系統(tǒng)出售所持公司無(wú)限售條件流通股1057萬(wàn)股，占公司總股本的0.89%，交易均價(jià)16.92元;天馬控股集團(tuán)原持有本公司股票53040萬(wàn)股，占公司總股本的44.65%;2010年12月20日天馬集團(tuán)通過(guò)大宗交易減持1060萬(wàn)股，兩次合計(jì)減持2117萬(wàn)股，占公司總股本的1.87%。本次減持后，天馬控股集團(tuán)持有公司股份509227919股，占公司總股本的42.86%;天馬控股集團(tuán)預(yù)計(jì)從2011年1月21日起，未來(lái)連續(xù)六個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易系統(tǒng)出售的股份低于總股本5%。

　　昨日我們拜訪(fǎng)了天馬股份，并與公司高管進(jìn)行了溝通。我們對(duì)公司的分析如下：

　　預(yù)計(jì)后期公司減持概率下降。從對(duì)天馬股份歷史情況的跟蹤，我們統(tǒng)計(jì)公司大小非共計(jì)減持公司股票約7000萬(wàn)股，而2010年3季度末原齊重?cái)?shù)控控股股東齊齊哈爾國(guó)資委增持了天馬股份2253萬(wàn)股，估計(jì)為減持股票的部分去向;另外，公司小非另減持公司股票2640萬(wàn)股，集團(tuán)公司作為大非于2010年12月20日和2011年1月21日合計(jì)減持公司股票2117萬(wàn)股，這些股票估計(jì)主要為股份公司高管和集團(tuán)公司各持股者變現(xiàn)置產(chǎn)所用。我們統(tǒng)計(jì)用于公司參股者(估計(jì)超過(guò)40人)改善生活的變現(xiàn)金額已接近6億元，人均獲資達(dá)1000萬(wàn)元以上，估計(jì)后期減持需求將下降。

　　我們認(rèn)為公司基本面一切正常，在高端裝備基礎(chǔ)件受益國(guó)家政策扶持、“十二五”期間鐵路貨運(yùn)重載化大發(fā)展和機(jī)床行業(yè)滯后性增長(zhǎng)的全面帶動(dòng)下，有望迎來(lái)更為健康的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了前幾年的快速擴(kuò)張及調(diào)整穩(wěn)固后，已在各業(yè)務(wù)管理和資產(chǎn)、財(cái)務(wù)方面夯實(shí)了健康發(fā)展基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)其機(jī)床業(yè)務(wù)、風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)、鐵路軸承業(yè)務(wù)和普通軸承業(yè)務(wù)在2011年銷(xiāo)售收入增速分別為：20%、13%、44%和28%。

　　2011年貨車(chē)招標(biāo)超預(yù)期及重載軸承的需求即將放出使鐵路軸承成為公司2011年及以后增長(zhǎng)的一個(gè)重要來(lái)源。2010年11月鐵道部招標(biāo)了2萬(wàn)輛貨車(chē)，2011年1月18號(hào)又招標(biāo)了1.5萬(wàn)輛貨車(chē)，我們估計(jì)2011年中將還有一次大型貨車(chē)招標(biāo)機(jī)會(huì)。在年初累計(jì)招標(biāo)3.5萬(wàn)輛貨車(chē)是近年來(lái)鐵道部招標(biāo)數(shù)量最多的一次，甚至已超過(guò)歷史上全年招標(biāo)的平均水平。

　　我們預(yù)計(jì)鐵路貨車(chē)需求將拉開(kāi)上升序幕。相對(duì)應(yīng)的，天馬股份在2010年完成了2條鐵路軸承生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)口設(shè)備的購(gòu)置和安裝，可充分享受鐵路軸承需求帶來(lái)的市場(chǎng)。

　　另外，根據(jù)鐵道部重載推進(jìn)要求，鐵路重載軸承要求2011年5月份在環(huán)形線(xiàn)上試車(chē)通過(guò)。屆時(shí)天馬股份鐵路貨車(chē)軸承產(chǎn)品品種將從老產(chǎn)品352226x2-2rz型(供應(yīng)60噸級(jí)車(chē)使用)和353130B型(供應(yīng)70和80噸級(jí)車(chē)使用)擴(kuò)展到新產(chǎn)品353130D型，可供90噸級(jí)車(chē)使用，后面還將研發(fā)成型32A型軸承，供100噸級(jí)貨車(chē)使用。由于30B型軸承技術(shù)難度較大而重量?jī)H比26型軸承高出約4公斤，價(jià)格卻從1179元(不含稅)上升到1923元(不含稅)，因此30B型軸承的盈利能力應(yīng)該是26型軸承的2倍。11年下半年將推出的新產(chǎn)品30D型軸承比30B型軸承在技術(shù)參數(shù)上要求更高，滾子數(shù)增加，接觸角有變化，但重量與30B基本一致，價(jià)格提高10%以上，約215元(不含稅)。我們認(rèn)為隨著30D產(chǎn)品的后期投產(chǎn)，公司鐵路軸承毛利率將從目前32-33%的低值有所提高，接近公司通用軸承毛利率的平均水平，獲利能力明顯加強(qiáng)。