公司的產(chǎn)品主要有三類(lèi)：軸承(風(fēng)電軸承、鐵路軸承和普通軸承)、機(jī)床和圓鋼，其中軸承和機(jī)床是公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源，主要來(lái)自控股子公司成都天馬和齊重?cái)?shù)控，占比一直在90%以上。公司是國(guó)內(nèi)高端軸承與重型機(jī)床雙龍頭，共有6大生產(chǎn)基地，主要布局軸承與重型數(shù)控機(jī)床兩大領(lǐng)域，其中短圓柱滾子軸承、風(fēng)電軸承、鐵路軸承、軋錕軸承和齊一牌重型立、臥式車(chē)床的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，天馬股份是我國(guó)軸承與重型機(jī)床行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。從收入結(jié)構(gòu)看，公司軸承與機(jī)床收入占比最近幾年一直維持在90%以上，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)雙壁；細(xì)分來(lái)看通用軸承、風(fēng)電軸承、鐵路軸承、機(jī)床業(yè)務(wù)收入占比分別為20.23%、19.50%、8.03%與50.34%。

　　受益下游需求上升，通用軸承增速將在30%以上。公司通用軸承產(chǎn)品主要包括短圓柱滾子軸承和深溝軸承等。短圓柱滾子軸承為軸承細(xì)分子類(lèi)，下游行業(yè)包括電機(jī)、汽車(chē)、家電等，約占整個(gè)市場(chǎng)需求的70%，公司大約占據(jù)軸承1.1%左右的市場(chǎng)份額，公司在該細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)最高，約占70%左右市場(chǎng)。受益于未來(lái)這些行業(yè)的高速發(fā)展，近一年來(lái)國(guó)內(nèi)滾動(dòng)軸承同比增速達(dá)50%左右，軸承行業(yè)景氣度持續(xù)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)3年通用軸承行業(yè)增速將在30%以上，公司的通用軸承業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也降到30%以上。

    風(fēng)電軸承有望延續(xù)繼續(xù)增長(zhǎng)。目前公司風(fēng)電軸承的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一。天馬目前可以生產(chǎn)1.5M、2M、2.5M風(fēng)機(jī)軸承。2010年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量新增1600萬(wàn)千瓦，裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)4182.7萬(wàn)千瓦，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2020年，中國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)可以達(dá)到2.3億千瓦，按此計(jì)算，即未來(lái)10年新增1.88億千萬(wàn)，平均每年新增1880萬(wàn)千萬(wàn)。國(guó)家能源局2011年重點(diǎn)工作任務(wù)上，能源局長(zhǎng)表示將繼續(xù)推進(jìn)大型風(fēng)電基地建設(shè)，爭(zhēng)取并網(wǎng)風(fēng)機(jī)累計(jì)達(dá)5500萬(wàn)千瓦，明確預(yù)計(jì)2011年新增風(fēng)電裝機(jī)量將超過(guò)1400萬(wàn)千萬(wàn)。綜合二項(xiàng)來(lái)看2011年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)在1600萬(wàn)千瓦左右，和2010年相當(dāng)。在風(fēng)電制造成本中偏航、軸承、變槳系統(tǒng)合計(jì)占風(fēng)電整機(jī)成本的7.12%左右，按每年1600萬(wàn)千瓦新增裝機(jī)容量85%是兆瓦級(jí)的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組(1.5MW以上)估算，按成本價(jià)3500元/千瓦保守估計(jì)，市場(chǎng)容量高達(dá)35.37億元。由于公司風(fēng)電軸承的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一，主要配套客戶(hù)有金風(fēng)、東電、上電等，國(guó)外風(fēng)電主機(jī)企業(yè)有維斯塔斯，有望進(jìn)一步拓展客戶(hù)供應(yīng)范圍，為西門(mén)子、GE及阿爾斯通的風(fēng)機(jī)提供配套，會(huì)隨風(fēng)電行業(yè)增長(zhǎng)。由于公司2.5M的軸承將在2011年下半年投產(chǎn)，將增加風(fēng)電產(chǎn)能20%的產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2011年公司的風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)將增長(zhǎng)25%左右。

　　2011年公司鐵路軸承市場(chǎng)空間巨大，有望引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司鐵路軸承目前主要為時(shí)速160公里一下貨車(chē)及低速機(jī)車(chē)配套，相比于瓦軸、洛軸、晉西車(chē)軸，公司產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量最優(yōu)，公司鐵路軸市場(chǎng)占有率30%左右，一直位居行業(yè)第一。根據(jù)鐵道部貨車(chē)規(guī)劃，到2015年全國(guó)重載貨車(chē)(載重量80-100噸)保有量將達(dá)到90萬(wàn)輛以上。目前國(guó)內(nèi)貨車(chē)保有量約為60萬(wàn)輛，其中有50%左右的貨車(chē)載重量已經(jīng)提升至80噸-100噸，另外還剩下約30萬(wàn)輛貨車(chē)需要改造，因此未來(lái)公司的鐵路軸承收入主要來(lái)自原有跟換市場(chǎng)和新增市場(chǎng)。按未來(lái)5年內(nèi)新增貨車(chē)需求將超過(guò)60萬(wàn)輛(改造+新增)。平均每年約12萬(wàn)輛左右，按每節(jié)貨車(chē)需要8套軸承，每套價(jià)格約為2500元，年均新增市場(chǎng)容量達(dá)12萬(wàn)*8*2500=24億元，按公司獲得20%的市場(chǎng)占有算，公司年均占有4.8億元份額。由于目前貨車(chē)軸承平均使用壽命約為240萬(wàn)公里，按每車(chē)行駛60萬(wàn)公里/年估算，平均4年需要對(duì)軸承進(jìn)行更換，平均每年有7.5萬(wàn)*8*2500=16億元，按20%的市場(chǎng)占有算，年均占有3.2億元的更換市場(chǎng)?？傮w來(lái)看2011年公司將獲得8億元左右的市場(chǎng)份額。

　　機(jī)床業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司的機(jī)床業(yè)務(wù)收入業(yè)務(wù)主要來(lái)自于齊重?cái)?shù)控，齊重機(jī)床主導(dǎo)產(chǎn)品主要以立、臥式重型機(jī)床為主，同時(shí)擁有重型深孔鉆鏜床、鐵路車(chē)床、軋輥車(chē)床、曲軸車(chē)床、落地銑鏜床、立式磨床、立式銑齒機(jī)床、滾齒機(jī)床等10大類(lèi)、600多個(gè)品種的機(jī)床產(chǎn)品，其中大批產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了世界先進(jìn)水平。目前公司各類(lèi)機(jī)床年生產(chǎn)能力1500臺(tái)左右，經(jīng)過(guò)公司近幾年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后，重大型機(jī)床的比例得到提高，機(jī)床的整體毛利率提高到25%左右，公司的機(jī)床業(yè)務(wù)主要受到造船業(yè)、核電、水電三大下游行業(yè)的影響，在重型機(jī)床內(nèi)的市場(chǎng)占有率約達(dá)50%，預(yù)計(jì)2010年公司及機(jī)床業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率在15%左右。

　　由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端轉(zhuǎn)型較為成功，重型機(jī)床改善毛利獲得有效提高，預(yù)計(jì)未來(lái)鐵路重載化改造展開(kāi)，公司的鐵路軸承將獲得超預(yù)期增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2010-2011年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率在25%左右，2011年對(duì)應(yīng)市盈率在20倍左右。后市值得關(guān)注！

提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為機(jī)構(gòu)或分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀(guān)點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，本網(wǎng)不保證其真實(shí)性和客觀(guān)性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。